盡管今年一季度營(yíng)業(yè)收入有所下降，但渠道的擴(kuò)張和供應(yīng)鏈提升將推動(dòng)湖南夢(mèng)潔家紡股份有限公司（夢(mèng)潔家紡，002397）收入仍保持較快增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司2012年全年業(yè)績(jī)?nèi)杂型�保持�?0%以上的增速。

　　數(shù)據(jù)顯示，2011年，夢(mèng)潔家紡實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)46.40%和29.11%。今年一季度，因春節(jié)等因素的影響，公司營(yíng)業(yè)收入下降9.93%，但由于公司今年享受所得稅優(yōu)惠稅率，所得稅費(fèi)用比上年同期減少了37.09%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.69%。

　　其中，公司2011年盈利低于我們最初預(yù)期的主要原因是期間費(fèi)用大幅增長(zhǎng)。公司2011年期間費(fèi)用率較上年提升4.36個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率的提升，主要是由于銷售費(fèi)用率的提升，公司2011年銷售費(fèi)用率較2010年提升5.45個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率的大幅增加主要是來(lái)自：首先，公司加大品牌宣傳力度，廣告費(fèi)用同比增長(zhǎng)70.06%；其次，公司加大直營(yíng)終端的建設(shè)，投入道具、裝修產(chǎn)品推廣等終端建設(shè)費(fèi)用同比增長(zhǎng)了72.14%；再次，引入IBM系統(tǒng)，對(duì)人工成本當(dāng)年全部計(jì)算，導(dǎo)致人工成本同比增長(zhǎng)125.19%。

　　此外，公司凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)。除了期間費(fèi)用率的增加抵消了毛利率的上升之外，上年度公司有國(guó)產(chǎn)設(shè)備抵扣所得稅372.39萬(wàn)元，也在一定程度上拉低了公司2011年凈利潤(rùn)的增速。

　　盡管如此，我們?nèi)灶A(yù)測(cè)夢(mèng)潔家紡將保持20%左右的增長(zhǎng)。

　　首先，渠道擴(kuò)張和供應(yīng)鏈提升將推動(dòng)公司收入較快增長(zhǎng)，根據(jù)公司2012年重點(diǎn)工作計(jì)劃，將大力拓展銷售終端網(wǎng)絡(luò)廣度和深度，全年新增門店約在500家左右。

　　其次，公司綜合毛利率預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)。今年推出的豐富市場(chǎng)營(yíng)銷手段，不單純依靠打折銷售，將減少公司毛利率的波動(dòng)。而對(duì)于直營(yíng)和加盟比重的保持（直營(yíng)占比30%左右）也能夠在一定程度上保證公司的毛利率穩(wěn)定。

　　最后，公司期間費(fèi)用率預(yù)計(jì)會(huì)有小幅下降。期間費(fèi)用率的下降將主要來(lái)自銷售費(fèi)用率的下降，2011年人工成本由于統(tǒng)計(jì)上的規(guī)范（年終獎(jiǎng)放在當(dāng)年計(jì)提）所造成的大幅上升在2012年將不再存在。

　　我們預(yù)計(jì)公司2012年至2014 年每股收益分別為0.95元、1.25元和1.66元，未來(lái)三年盈利復(fù)合增長(zhǎng)率31.43%。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。