一季報略超預期

      富安娜公布2012 年一季報,營業收入同比增長21.5%至4.04 億元,凈利潤同比增長29.8%至0.77 億元,對應每股收益0.57 元,略超預期。

      收入增長雖有放緩但較為溫和,增速領先家紡行業。2011年富安娜的收入增速雖不是行業中最快的,但是全年增速較為平均,1Q12 雖然受大環境影響增速放緩,但是相比同行收入下滑幅度較小。主要原因是公司直營占比較高,對終端需求的變化更為敏感,反應更靈活,及時利用促銷等手段促進終端銷售;另外公司在訂貨方面給加盟商的自由度一向較高,向加盟商壓貨的情況較輕。

     銷售費用率下降3 個百分點。公司從2011 年起加強費用管控,并且隨著收入規模的增大經營杠桿有所提升。

      應收賬款和存貨水平保持平穩。一季度末存貨余額與2011年底基本持平,應收賬款余額還略有下降,銷售回款情況良好。經營現金流同比下降71%的原因是采購貨款支付大幅增加。

發展趨勢

       公司在 2011 年底的門店數量達到約1860 家,在三家家紡中是最少的。預計公司2012 年新增門店 350 家左右,外延擴張速度接近19%,將支撐收入的增長。2012 年公司仍將嚴格控制成本,凈利潤增速將快于收入增速。

盈利預測調整

      維持盈利預測不變,2012/13 年每股收益分別為2.09/2.80 元。

估值與建議

       當前股價對應2012/13 年市盈率19.8/14.7 倍。家紡行業今年增速放緩明顯,但是富安娜能夠憑借直營優勢和較為穩健的經營減少收入波動,2012 年能保持較高外延擴張速度,同時嚴格控制成本,提升利潤率,在整體不景氣的情況下取得高于行業平均的業績增速,估值有向上修復的空間。維持推薦評級。