羅萊家紡公布中報(bào),營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)3.31%至10.36億元;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比降低10.93%至1.47億元;歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)同比降低17.70%至1.34億元,對(duì)應(yīng)每股收益0.95元,低于市場(chǎng)預(yù)期。另外,公司預(yù)告今年1-9月凈利潤(rùn)同比變動(dòng)幅度為-15%-15%。
　　
　　※宏觀消費(fèi)疲軟等多因素致收入增速大幅下降上半年收入增速較去年同期增速(51.51%)大幅下滑。二季度收入同比增速為0.5%,較一季度增速5.35%放緩4.85個(gè)百分點(diǎn)。公司營(yíng)業(yè)收入增速大幅下滑的主要原因:1、受宏觀經(jīng)濟(jì)影響,家紡市場(chǎng)終端銷售放緩;2、2011年中報(bào)公司銷售增長(zhǎng)52%,銷售收入10億元,基數(shù)較大;3、2012年春夏訂貨會(huì)促銷品占比較大(40%以上);4、公司計(jì)劃全年開店600-900家,上半年門店凈增200家左右,渠道擴(kuò)張速度略低于預(yù)期。
　　
　　※期間費(fèi)用增長(zhǎng)較快,凈利潤(rùn)同比下滑明顯上半年公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)同比下降10.93%和17.7%。銷售費(fèi)用率為23.18%,同比提升4.23個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用率為6.78%,同比提升1.5個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用的增加主要是由于公司采取逆勢(shì)擴(kuò)張的策略,新開門店以及銷售人員工資費(fèi)用增加導(dǎo)致銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用增長(zhǎng)較快。此外,上半年政府補(bǔ)助為1176萬(wàn)元,較去年減少近一半,影響了中期凈利潤(rùn)。
　　
　　※庫(kù)存壓力增大,經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量承壓截至6月末,公司層面庫(kù)存為7.68億元,同比增長(zhǎng)48.55%,庫(kù)存商品(金額占比68%)同比增長(zhǎng)47%、原材料(金額占28%)同比增長(zhǎng)58%。一方面公司層面庫(kù)存承壓,另外一方宏觀消費(fèi)疲軟,終端渠道庫(kù)存壓力也相對(duì)較大。上半年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.58億元,同比下滑-401.03%,其中應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)38%,預(yù)付款項(xiàng)同比增長(zhǎng)180%,應(yīng)付賬款同比增長(zhǎng)49%。※外延擴(kuò)張、多品牌雙輪驅(qū)動(dòng),下半年業(yè)績(jī)改善可期公司今年計(jì)劃新增門店600-900家,上門年預(yù)計(jì)凈增約200家左右,外延式擴(kuò)張是公司主要看點(diǎn),此外,多品牌運(yùn)作策略有助于覆蓋較廣細(xì)分市場(chǎng)。考慮到去年下半年收入增速基數(shù)低、房地產(chǎn)剛需逐步釋放、節(jié)假日進(jìn)行的打折促銷活動(dòng)等,我們預(yù)計(jì)下半年家紡行業(yè)表現(xiàn)將明顯好于上半年,伴隨公司外延式擴(kuò)張推進(jìn),下半年業(yè)績(jī)改善可期。
　　
　　※盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)我們測(cè)算公司2012-2014年EPS分別為2.82/3.30/4.26元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)下的PE為21倍。考慮到公司是家紡行業(yè)龍頭企業(yè),渠道擴(kuò)張穩(wěn)健和多品牌效應(yīng)將日益顯現(xiàn),中長(zhǎng)期看好,給予“增持”的投資評(píng)級(jí)。