前三季度收入降-0.60%，凈利潤降-29%前三季度營業收入同比降0.60%至8.06億元，凈利潤降28.68%(vs中報中預計3季報-30-0%)至0.46億元，攤薄后EPS0.31元，低于市場預期。凈利潤增速低于收入增速，因銷售費用率、管理費用率提升所致。其中，第三季度收入降6.40%至2.40億，凈利降101.18%至-27萬，主要由于銷售費用率提升10.72個點、管理費用率提升2.07個點。
　　
　　銷售費用率、存貨增加，現金流大幅減少前三季度公司整體毛利率升0.82點至43.99%;銷售費用率升3.32點至31.10%(3Q+10.72點，因第三季度收入下滑但費用支出固定且略增導致);管理費用率升1.39點至5.00%(3Q+2.07點)，因員工薪酬、折舊和無形資產攤銷等相關費用等增加所致;財務費用率升0.36點至0.22%(3Q+0.56點)，因借款利息支出增加所致;資產減值損失同比減少45.78%，因上期應收賬款增加幅度較大所致。
　　
　　其他：1)存貨較期初增38%至5.28億，較二季度末增21%，主要是秋季訂貨產品以及經典產品備貨;2)應收賬款較期初增11%至1.36億，較二季度末增20%;其他應收款較期初增84%，因新增直營網點的押金增加以及員工借支備用金和單位往來款增加所致;3)長期待攤費用較期初增加170%，因門店裝修整改費用待攤增加所致;4)其他流動負債較期初增加793萬元，因收到的資產相關的政府補助?夢潔企業信息化整體提升改造項目?款所致;5)經營性現金流同比減106%，因存貨增加幅度較大所致。
　　
　　外延擴張略放緩，多品牌布局成型前三季度公司凈增加240多個網點達~2660家，其中直營凈增50家;第三季度單季網點凈增90家左右。開店速度較去年同期的300多家略有放緩;年初公司計劃全年開500家新店，但由于加盟商資金緊張、平實美學對地段的要求高(人流大)，計劃將縮減為全年新開400家。目前，公司初步形成了?夢潔、寐、夢潔寶貝、平實美學、網購品牌‘覓’?的多品牌戰略布局。預計寐品牌今年做到3億左右收入規模，電子商務品牌?覓?實現銷售目標5000萬、盈利目標300萬。
　　
　　短期業績回暖較慢，不改長期看好行業發展家紡行業具有?經濟下行周期防御性弱于服裝行業，經濟上行周期增長動力更強?的特征。短期看，行業面臨階段性發展低谷，后續終端回暖趨勢尚未確定。因宏觀經濟環境影響公司高端產品市場需求，持續的市場投入導致公司費用支出較高，公司三季報中預期全年凈利潤同比增幅為-50-0%((vs中報中預計3季報-30-0%)。長期來看，我們認為整體家紡市場消費能力依然存在，仍然看好行業長期發展空間和公司區域性競爭優勢，短期建議及時跟蹤終端銷售改善情況和11月訂貨會數據。下調2012-2014年EPS為0.56/0.67/0.82元(原0.78/0.96/1.16元)。