2012年我國出口增速較2011年大幅下滑。究其原因，主要在于外需的疲弱和人民幣實際有效匯率在2011年下半年的大幅上升。尤其是歐元區市場受歐債危機的影響，從我國進口大幅下降。進口增速的放緩，則一方面受到出口放緩的影響（我國進口中仍有相當部分是加工貿易進口），另一方面也受到國內消費、投資增速下降和企業去庫存的影響。
　　
　　12月，我國出口同比增速從11月的2.9%大幅反彈至14.1%，進口同比增速也大幅回升，我們判斷，從外需的好轉和人民幣實際有效匯率的走勢來看，我國的出口增長已經度過了最壞的時刻。
　　
　　外需方面，我們預計全球經濟2013年增長3.7%，較2012年的3.3%略高。其中，新興市場的經濟增長反彈將更為顯著，而新興市場國家正是近年來我國出口市場中主要的增長點。發達國家雖沒有顯著回升，但增長企穩態勢基本明確。2013年我國的外部需求將有小幅的好轉。
　　
　　從匯率走勢來看，2012年人民幣匯率升值不大，2013年匯率或保持平穩。一方面，在當前的增長形勢下，政策當局對名義匯率升值的容忍度有限。另一方面，今年國內通脹總體溫和，無論是人民幣名義匯率的走勢，還是國內外通脹形勢的相對發展，都不支持2013年的人民幣實際匯率大幅升值，因而有利于我國今年出口形勢的穩定。
　　
　　12月CPI漲幅較大，主要在于寒冷天氣導致蔬菜價格大幅上漲。但天氣因素尚未對豬肉的價格周期造成大的影響，預計對食品價格的推升作用僅限于短期。展望1季度，對CPI同比漲幅影響較大的是翹尾因素的下行和春節錯位因素。我們預計1季度的CPI同比將呈現“先降—再升—后降”的“倒N形”波動，全年通脹走勢總體溫和，預計全年CPI上漲2.7%，PPI上漲0.7%。
　　
　　雖然12月M2增速和新增貸款都有所回落，但是從社會融資總量來判斷，貨幣條件仍然維持穩中略松的態勢。一方面，財政存款在年度最后一個月如期出現大規模投放。另一方面，在貿易順差大幅增加的背景下，我們預計12月外匯占款也將有所好轉。同時值得注意的是，在12月新增貸款下降的背景下，非信貸融資出現了大幅增長，“金融脫媒”得到進一步深化。
　　
　　我們認為，為實現穩增長的目標，尤其是為了“切實降低企業融資成本”，貨幣政策將保持靈活性。雖然監管的增強可能對實體經濟的融資條件造成一定程度的緊縮壓力，但是政策當局主要目的是為了防范潛在的金融風險，將會盡量避免一刀切的執行方式以及由此帶來的貨幣條件緊縮。如果對于影子銀行的監管導致非信貸融資的緊縮，央行可能會適度放松信貸，以維持總體貨幣條件的平穩。而通脹的溫和走勢，也為貨幣政策的放松提供了空間。
　　
　　我們維持對2013年貨幣條件穩中趨松的判斷，預計2013年新增貸款將達到9萬億元，M2增長13%~14%。12月CPI上升超預期，降低了市場對未來貨幣放松的預期。我們的判斷是經濟增長復蘇的動能還不穩定，短期的CPI波動不會改變宏觀政策中性偏松的態勢，上半年仍有降低存款準備金率1~2次，降低基準利率1次的空間。基于對未來幾個月流動性走勢包括央票到期量的估算，降低存準率的可能性相對更大。