中國的家紡市場大約有幾萬億的市場容量，20000多家家紡企業。目前，家紡市場上以中低端產品為主，以中高端產品為主的行業龍頭企業市場占比并不大。2012年，夢潔家紡、富安娜、羅萊家紡的營業收入分別為12億元、17.77億元、27.25億元，三家營業收入加總僅占中國家紡市場份額的一小部分。因此，中高端品牌可以提升的市場空間還很大，但同時面臨消費觀念轉變、消費習慣改變等一系列問題。

  銷售形勢：終端消費比較低迷，二季度銷售情況仍待觀察

  今年一季度，公司營業收入在2012年同期基數較低的基礎上增長23.57%。而4月份營收同比下降10%，5月上半月銷售情況也不理想。由于今年以來終端消費比較疲軟，上半年銷售情況還需要繼續觀察。下半年將迎來結婚高峰期，7-8月的大促可能會帶動銷售的上漲。而全年的總體增長情況，我們認為消費環境整體回暖進度是決定今年業績改善的最重要因素。公司計劃2013年銷售收入同比增長15%，凈利潤同比增長20%。

  渠道力：預計今年新增門店300家，線上銷售為線下有益補充

  去年，公司新開門店302家，但由于消費低迷、終端銷售承壓，并沒有達到很好的增收效果，同時由于銷售費用增加較多導致凈利潤大幅下降。今年，公司在消費復蘇不明朗的情況下，仍將保持較快的外延擴張速度，預計新增門店300家左右，并采取相應措施嚴格控制費用。目前，公司直營和加盟占比約為1:3。直營大部分為商場店，商場消費低迷對直營影響較大。去年，公司電商收入超過5000萬元，占整體銷售收入的4%。未來2-3年，公司仍將持續發展電子商務，目標是電商收入占總收入的10-15%。

  品牌力：去年夢潔寶貝發展較快，兩個新品牌處于培育期

  去年，在原有三個品牌“夢潔”、“寐”和“夢潔寶貝”中，只有“夢潔寶貝”營業收入實現了正增長(同比增5.91%)。新品牌“平實美學”和“覓”發展比較一般，其中“平實美學”的設計風格比較平實、淡雅，今年公司將調整該品牌的設計風格，引入一些比較亮麗的色彩，以吸引更為廣泛的消費者。

  2013秋冬訂貨會：訂單飽滿，經銷商信心有所增強

  剛剛結束的2013年秋冬訂貨會效果令人滿意：經銷商對于新品設計反響良好，訂單額超過公司預計的6億元目標。這反映出經銷商信心較前期增強。

  股權激勵：目前仍在醞釀之中，最快上半年出臺

  4月11日，公司發布了股權激勵的提示性的公告。目前公司的股權激勵方案仍在醞釀之中，主要是被激勵人員范圍和激勵力度等問題仍待研究確定。預計股權激勵方案最快于今年上半年出臺。由于要進行股權激勵，大股東減持的可能性不大。

  盈利預測與投資評級

  我們測算公司2013-2015年EPS分為0.44/0.55/0.62元，當前股價對應下的PE為30.85/24.62/21.85倍。我們認為公司去年業績風險已充分釋放，預計后期有望繼續改善，維持公司“增持”評級。

  風險提示

  1)經濟增速放緩，抑制消費需求；

  2)銷售費用控制低于預期；

  3)經營管理能力落后于競爭對手。