夢潔年報(bào)點(diǎn)評：費(fèi)用控制已見成效

　　1．我們的分析與判斷
　　
　　（1）公司發(fā)布2013年報(bào)，利潤、分配方案略超預(yù)期。公司2013年收入14.23億，同比增加18.55%（快報(bào)增速是18.04%）；營業(yè)利潤1.17億，增76.39%；凈利潤0.99億，增70.91%（快報(bào)是66.41%）。2013Q4當(dāng)季收入4.93億，同比增加25.34%；營業(yè)利潤0.58億，同比顯著增327.86%，凈利潤0.48億，增314.40%。2013年分紅方案為現(xiàn)金紅利0.5元/股（含稅），同時(shí)以資本公積轉(zhuǎn)增股本，每10股轉(zhuǎn)增10股。
　　
　　（2）新品市場接受度高，渠道同店齊增，及網(wǎng)購業(yè)務(wù)快速增長，驅(qū)動(dòng)收入增長較好。公司擁有直營銷售終端500多個(gè)，加盟銷售終端2300多個(gè),總計(jì)接近2900家，凈增170家（同比增幅6.25%），直營及大部分的加盟店可比同店亦有增長。電商同樣增幅較快，我們估計(jì)全年電商銷售額1個(gè)億，其中，2013年雙十一銷售5000萬元，雙十二700萬元。
　　
　　分子品牌看：主品牌夢潔銷售額增18.09%（份額占比78%），寐增長9.00%，寶貝和平實(shí)美學(xué)規(guī)模小、處于培育發(fā)展期，銷售額同比分別增長48.34%、70.34%至5861、3042萬，增幅較快。
　　
　　（3）收入明顯增長，項(xiàng)目制下銷售費(fèi)用有效控制，及子處置子公司所得投資收益，共同驅(qū)動(dòng)凈利明顯增長。具體看：①2013年公司銷售費(fèi)用3.99億元，同比僅增4.32%，明顯低于收入增幅，費(fèi)用率同比下降3.83PCT。管理費(fèi)用0.90億元，同比增61.67%，系研究開發(fā)費(fèi)投入增加以及人工成本上升所致。②公司2013年8月轉(zhuǎn)讓南通夢潔家紡有限公司股權(quán)所帶來的投資收益為827萬元。
　　
　　公司的項(xiàng)目制管理在提高直營同店、以及費(fèi)用控制方面，已顯實(shí)效，公司每一個(gè)節(jié)點(diǎn)都有詳細(xì)的記錄以及明確的產(chǎn)出，確保目標(biāo)的達(dá)成，員工的績效也與之掛鉤。
　　
　　公司2013年應(yīng)收賬款1.49億，同比增加51.29%，主要系銷售增長及對加盟商授信力度加大所致，如12月也是旺季，但商場回款有滯后。公司經(jīng)營現(xiàn)金流量凈增幅149.08倍，主要系公司銷售增加及大幅度使用承兌匯票。
　　
　　2．投資建議
　　
　　維持對公司謹(jǐn)慎推薦評級。公司年報(bào)中計(jì)劃2014年?duì)I收同比增5%以上，凈利潤同比增長10%以上；公司2013年股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件則要求2013、2014、2015、2016年凈利潤相對于2012年分別增55%、85%、115%、145%。考慮到公司2014年春夏訂貨會夢潔主品牌獲得兩位數(shù)增幅，有利于保障2014年上半年業(yè)績，而在公司項(xiàng)目制的推動(dòng)下，后續(xù)費(fèi)用控制則仍有提升空間，但需考慮2014年股票期權(quán)需攤銷1423萬元帶來的影響。
　　
　　我們預(yù)計(jì)，公司對應(yīng)的2014-15年收入分別為15.56、16.81億，同比增9.4%、8.0%，凈利額分別為1.10、1.29億，同比分別增11.2%、17.5%，EPS分別為0.73、0.85元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為21.1、18.0倍。公司當(dāng)前總市值僅23.16億，如果業(yè)績增速如股權(quán)激勵(lì)預(yù)期，股價(jià)仍存在一定上漲空間，暫維持謹(jǐn)慎推薦評級。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：終端消費(fèi)需求乏力、各類線上家紡品牌快速發(fā)展及新型互聯(lián)網(wǎng)模式對公司線下業(yè)務(wù)沖擊。
　　
　　股價(jià)催化劑：O2O突破顯實(shí)效。