近日，富安娜家紡發(fā)布2014年一季度報告，公司一季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.52億元，同比增長3%；營業(yè)利潤1.32億元，同比增長12.9%；歸屬上市公司所有者凈利潤1.01億元，同比增長14.5%；基本每股收益0.312元。公司預計2014年1-6月份歸屬上市公司所有者凈利潤同比增長0-20%之間。
　　

　　公司依舊維持穩(wěn)健經(jīng)營，毛利率提升費用率下降提升盈利增速。報告期，受國內(nèi)消費需求不振影響，公司營業(yè)收入增速放緩,同比僅增長3%，公司預計2014年終端銷售雖略有起色但依舊疲軟，電商渠道快速持續(xù)發(fā)展彌補了線下門店銷售增速放緩的不足。
　　
　　毛利率方面由于電商毛利率和公司線下業(yè)務(wù)毛利率基本相當，所以報告期內(nèi)公司毛利率較去年同期提升0.8個百分點至52.9%。此外，14Q1公司費用率同比下降1.8個百分點至22.7%,其中管理費用率大幅下降2個百分點至3.4%(軟件項目維護費的減少和期權(quán)費用)，這也奠定了公司凈利率大幅提升2.2個百分點至22.2%的基礎(chǔ),使得凈利潤增速明顯高于收入增速。
　　
　　存貨金額合理,現(xiàn)金流持續(xù)凈流入。截止14Q1,公司存貨金額5.3億元,較年初下降7.5%,較去年同期增加9%,預計全年存貨銷售占比為25.4%,考慮到公司直營門店較多,該存貨金額較為合理;經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額持續(xù)流入,14Q1凈流入0.83億元,較去年同期的117萬大幅增加。
　　
　　盈利預測與投資評級。我們依舊看好公司的產(chǎn)品開發(fā)和零售能力以及對新渠道業(yè)務(wù)的拓展,使得公司能在弱市下繼續(xù)保持穩(wěn)健經(jīng)營。同時,公司走“小宜家”模式的大家居發(fā)展路線也能確保公司在未來家紡行業(yè)中實現(xiàn)差異化競爭。考慮到公司2014年秋冬訂貨實現(xiàn)10%左右的增長,我們預計公司2014-2016年EPS分別為1.12元、1.27元和1.45元,目前股價對應(yīng)的PE為12倍、11倍和9倍,具有一定的安全邊際,繼續(xù)維持“買入”評級。