富安娜(002327)公司動態點評：家具家紡兩翼齊飛 開店投入拖累業績

投資建議

　　公司立足“藝術家紡”，積極實行多品牌差異化戰略，升級傳統銷售渠道并加大線上銷售推廣，業績一直非常穩健。在經濟持續不景氣、家紡行業增速換擋的背景下，公司經過多年積淀，正式切入C2B定制家具市場，打造全屋家居軟裝“一站式購物”，借助公司原有的家紡設計底蘊，跨界設計，采用數碼印刷技術，打造差異化競爭力。隨著公司生產線陸續投產，大規模招商推進，未來業績有望打開新的空間。預測公司2017-2018年EPS分別為0.52元、0.59元，對應PE分別為16.6X、14.6X，公司在家紡行業內估值優勢明顯，看好整體家居轉型落地，維持“推薦”的投資評級。

投資要點

　　上半年凈利潤同比下滑6.36%，二季度環比改善顯著：公司2017年上半年實現營業收入9.61億元，同比增長9.10%；實現歸屬上市公司股東凈利潤1.59億元，同比減少6.36%，扣非后凈利潤1.46億元，同比減少6.12%；基本每股收益0.186元。其中，2017年第二季度實現營業收入5.30億元，同比增長17.75%；實現歸屬母公司股東凈利潤0.79億元，同比減少1.95%，扣非后凈利潤0.72億元，同比減少2.69%；每股收益0.09元。公司同時預告，2017年前三季度凈利潤同比增速為-10%-10%。

　　期間費用率顯著上升，毛利率、凈利率有所降低：上半年，公司各項費用均有所提高，整體期間費用率同比上升2.90pct。其中，銷售費用率同比上升2.29pct至26.54%，主要由于開設旗艦店費用增長；管理費用率同比上升0.29pct至4.50%，主要由于新業務投入、人員薪酬增加；財務費用率同比上升0.32pct至-0.07%，主要系利息收入減少所致。由于毛利率同比下降0.99pct及期間費用率上升的雙重作用，公司凈利潤增速低于收入增速，凈利率同比下降2.72pct至16.50%。

　　家紡家具雙翼齊飛，迎面整體家居藍海市場：在2017年的規劃中，公司采用以技術為核心，家紡與家具為兩翼的一體兩翼發展戰略。上半年各項紡織主營業務表現良好，套件類產品實現營收4.61億元，同比增加9.94%；被芯類3.29億元，同比增加6.45%；枕芯類0.78億元，同比增加21.06%；其他產品0.94億元，同比增長5.68%。與此同時，作為行業中率先推出家居配套產品的公司，全屋藝術美家配置子品牌“富安娜美家”業務快速成長，其廣東惠東產業基地于2017年5月正式投產，規模高達700人，德國豪邁工業4.0全自動家具生產線也已安裝完成，并投入生產。為提高品牌知名度與影響力，富安娜美家積極參與了深圳國際家具展和廣州建筑博覽會。在建筑博覽會上，富安娜美家正式限制性啟動招商加盟，現場深度洽談加盟意向客戶近600名，其中核心意向和簽約客戶118為，大大超出預期。下半年，公司將不斷深入拓展加盟地區、直營城市的美家業務，預計全國下半年新增20家富安娜美家超大型旗艦店，實現初期渠道網絡戰略布局。

　　推動傳統業務渠道建設，上半年完成300家門店升級：傳統家紡業務板塊中，公司堅持直營擴大化戰略，陸續加大渠道結構的優化力度。目前公司已完成近300家門店的升級整改，全面啟動品牌形象升級計劃，深入貫徹以VIP為核心的經營理念，建立CRM數據庫，以提升終端門店競爭力、順應新零售模式。此外，截止2017年6月30日，公司服裝事業部初步組成，首批服裝產品將于8月份正式進入市場，預計此業務將于2018年下半年成為新的利潤增長點。

風險提示：國內市場增速放緩，行業競爭加劇，大家居業務推進不及預期等風險。