行業(yè)無驚喜、個(gè)股分化明顯、14年將繼續(xù)秉承
　　
　　我們認(rèn)為14年行業(yè)基本面仍無驚喜,增長(zhǎng)趨于穩(wěn)定、低速,建議淡化板塊、精選個(gè)股,從銷售、費(fèi)用、毛利率等彈性角度尋找拐點(diǎn)型企業(yè)。板塊經(jīng)過近兩年調(diào)整之后,14年我們持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度,預(yù)計(jì)階段性、主題性機(jī)會(huì)多余13年。
　　
　　銷售、費(fèi)用、毛利率三大彈性指標(biāo)指明14年投資方向
　　
　　銷售彈性為前瞻指標(biāo)、最關(guān)鍵:服裝企業(yè)銷售趨勢(shì)和股價(jià)走勢(shì)相關(guān)性較強(qiáng)。考慮到目前經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀宏觀層面尚未到轉(zhuǎn)機(jī)之時(shí),我們認(rèn)為考量訂貨會(huì)、開店以及終端建設(shè)計(jì)劃以及并購等指標(biāo)有助于提升對(duì)企業(yè)銷售預(yù)判的準(zhǔn)確性。目前戶外、高端女裝以及童裝這三個(gè)子行業(yè)尚處于引入期-成長(zhǎng)期階段,行業(yè)增速相對(duì)較高,相關(guān)公司更易收益。期間費(fèi)用彈性-重點(diǎn)關(guān)注銷售費(fèi)用彈性:對(duì)比歷史數(shù)據(jù),我們發(fā)現(xiàn)服裝企業(yè)銷售費(fèi)用率以及管理費(fèi)用率惡化主要表現(xiàn)在銷售低于預(yù)期以及費(fèi)用失控,因此費(fèi)用和銷售彈性需聯(lián)動(dòng)分析。而財(cái)務(wù)費(fèi)用率指標(biāo)幾乎都向好,說明企業(yè)在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)偏好將閑置資金用于理財(cái)。毛利率彈性最適合棉紡企業(yè):主要看棉花政策。目前全球及中國期末庫存處于高位,14/15年度產(chǎn)銷可能趨于平衡。同時(shí),11月底開始的拋儲(chǔ)棉、明年直補(bǔ)政策最快有望3月出臺(tái)、臨時(shí)收儲(chǔ)政策可能不再實(shí)行等有利于實(shí)質(zhì)性收窄內(nèi)外棉價(jià)差,但短期會(huì)給相關(guān)企業(yè)帶來去庫存的經(jīng)營壓力,影響一個(gè)季度的毛利率,之后再看毛利率彈性為上策。
　　
　　推薦組合:森馬服飾+探路者+朗姿股份
　　
　　根據(jù)拐點(diǎn)大邏輯我們首推以上三家公司。森馬服飾看點(diǎn):業(yè)績(jī)超預(yù)期空間較大,童裝、費(fèi)用、并購等方面兼具彈性;探路者看點(diǎn):看好本土戶外龍頭從“產(chǎn)品提供商”到“專業(yè)戶外服務(wù)提供商”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,公司估值提升潛力大;朗姿股份看點(diǎn):外延內(nèi)生齊增長(zhǎng),費(fèi)用率彈性為首要看點(diǎn)。另外對(duì)于今年表現(xiàn)最差的男裝板塊,我們建議明年下半年可重點(diǎn)關(guān)注。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　
　　企業(yè)調(diào)整、轉(zhuǎn)型進(jìn)程低于預(yù)期;中國棉花政策不確定性。